福珍资产2019年投资展望

2018年全球市场综述：

中美大国角力，贸易战的阴影挥之不去；发达国家民粹主义抬头，政治与经济动荡不断加剧。2018年全球资本市场几乎全军覆没。

发达国家：美国三大股指累跌约4-6%，虽然跌幅不大，但是终结了过去十年的强劲上涨势头。欧洲STOXX 600指数全年下跌约13％，是2008年以来表现最差的一年；德国，法国，英国等欧洲主要股指的跌幅均超过10%。日本东证指数全年累计下跌约18%，也是过去十年最差表现。

亚洲市场：MSCI除日本外的亚太股指今年为历史第二糟糕表现，跌幅达16%，仅低于2008年金融危机。亚洲重要指数中，唯有印度股市全年小幅上涨，其余均较高点跌幅超20%。

中国市场：中国A股是2018年表现最差的主要股指。上证综指2018年累计跌幅达到24.59%，是金融危机以来的最大年度跌幅，创历史第二差表现。深成指全年跌超34%，也是2008年以来最大年度跌幅。创业板全年跌近29%，仅次于2011年36%的跌幅。香港股市是我们的投资重点，总体表现较A股稍好，但也惨不忍睹，恒生指数全年下挫14%，是2011年以来的最糟糕年度表现。

商品市场：受经济放缓，供给过剩及OPEC减产协议不确定性影响， WTI原油跌破50美元，收报45.41美元/桶，较10月3日创下的四年最高位76.89美元跌去约41%，2018年累跌24.8%。布伦特原油期货收报53.80美元/桶，2018年累跌20%。前两年表现亮丽的黑色系工业品有所下跌：螺纹钢跌近10%，焦煤跌近9%，铁矿石下跌近6%，焦炭下跌逾4%。

外汇市场：2018年美联储共加息四次，联邦基金目标利率累计上调1%，受此影响美元指数全年累计上涨幅度逾5%。人民币汇率2018年持续贬值，离岸汇率一度跌破6.98关口，最终人民币官方汇率全年累计贬值3723个基点，跌幅为5.72%。

投资展望：

2018年初中金公司的十大预测被人吐槽“错了九个半”，中金首席策略分析师王汉锋对此的回应有一句很有共鸣的话“让大家知道像我这样的普通中国人在2018年年初对世界和中国有怎样的憧憬、在年底又有怎样的失落”。做预测一直都是一件吃力不讨好的事情，但是为什么大家都热衷于此呢，也许就是对美好生活的憧憬吧！

回看福珍资产2018年初的投资展望，大多数我们的预测是有价值的：比如对A股看法很悲观，特别提醒A股小市值公司可能继续大跌的风险；还有认为美股的投资者憧憬过高，科技股上升空间很小；以及认为油价过高，黑色系做空机会远大于做多。这些观点都一一得到了应验。

当然一年前我们对港股的看法还是过于乐观了，但是不代表我们的预测错了，我们对港股的乐观看法是3-5年周期甚至更久的，一年内的对错也说明不了什么。

福珍资产每年做的是长期投资展望而不是试图去预测未来一年内发生什么。而且作为长期投资者，我们从来不认为自己有能力预测短期的市场变化，努力去看清楚未来几年甚至几十年的大方向是我们认为更有意义的事情。 

下面还是谈谈对一些大类资产的看法吧：

A股：

如果剔除2017年12月以来上市的新股，2018年A股实现上涨的个股数量仅214只，占比仅6.23%，也就意味着，2018年下跌个股超过了九成。值得注意的是：据Wind及中登公司统计数据显示，A股今年有1200余只股票的跌幅在40%以上，期末投资者数量为1.45亿，以市值减少14.39万亿元计算，今年A股投资者人均亏损9.92万元。

这些数据的背后是投资者的斑斑血泪。无论是专业投资机构，上市公司还是普通投资者，无论在这个市场里赚钱还是赔钱的，也许我们都需要反思：A股为什么会变成这样？我们是否让自己的生活更美好了？如果不是，我们做投资的意义何在？

A股曾经最流行的词汇是“割韭菜”，我个人对此的理解就是有资金优势或者内幕消息的人通过操纵股票价格从其他中小投资者那里获取额外收益的行为。也许很多A股投资者都是试图割别人的韭菜，但是不知不觉的自己成为了“韭菜”却浑然不觉。

经过2018年痛快淋漓的下跌，我们对A股倒是愈发安心了。以往的既得利益者，比如不务正业的大股东，呼风唤雨的操盘手都开始受到市场的严惩，甚至他们自己成为“韭菜”互相收割，而很多可能不适合进入市场的中小投资者正在退出。生态体系优化中的下跌并不可怕，A股的未来充满希望。

来看估值，虽然很多小市值公司已经下跌了一半甚至更多，但是我们依然保持审慎，用国际化的视野来看，大部分A股公司依然偏贵，而且随着大量中小投资者的退出，小市值公司的流动性在2018年进一步恶化，在可见的未来，流动性只会进一步枯竭，不会有大的逆转。如果说以前小市值公司享受着“流动性溢价”，以后就会变成“流动性折价”，外加估值体系的崩塌式下跌，继续下跌在所难免。

不过A股市场从来都是冰火两重天，以当前价位来看，很多大市值公司有很高的投资价值，这也是为什么2018年全年外资北上净买入了近3000亿。在可见的1-2年内，我们的基金会适当增加对A股的配置。

 港股：

虽然我们对A股已经不那么悲观了，但是中短期来看，港股依然会是我们基金的主要投资标的，毕竟 A/H股溢价仍处于117的高位，相较于更贵的A股我们为什么不用港股通这种现成的通道直接买港股呢？

2018年港股跌幅相对较小，但是曾经最耀眼的明星股腾讯（700.HK）从最高点到最低点跌幅将近一半，按年计算也跌了近22.5%。去年路演的时候我们被问到最多的问题就是怎么看腾讯？当时我经常引用一句话“人多的地方不要去”表达自己的观点，如果所有人都看好的投资还会是好的投资机会吗？

2018年新上市制度的执行让小米等同股不同权的优质新经济公司得以在香港交易所上市。虽然受大势影响，许多公司在2018年一上市即破发，小米，美团较发行价都下跌了超过30%，但是作为价值投资者，下跌总是让我们兴奋的，比如小米2015年最后一轮上市前融资的估值就超过450亿美金，三年后估值仅有300亿美金，用更便宜的价格买到优质公司，何乐而不为呢？

A股美股2019年也许都难有大的起色，但是我们依然坚定看好港股的投资机会，除了整体低估值，一些充满活力的新经济公司比如小米等纷纷上市也让港股增加了更多的吸引力。

美股：

2018年美股全年跌幅不大，但是整体波动较大，出现了两轮超过15%的下跌，其后迅速反弹回来。虽然2019年伊始美股又呈现强劲上涨势头，但是如下信号必须加以警惕： 

每日波动逐渐加大，比如12月道琼斯指数出现了好几次单日超过700点的振幅，而2018年全年超出300点振幅的交易日明显增多；虽然波动加大，但是反应投资者对后市恐慌程度的VIX指数始终保持低位，这说明投资者依然非常乐观；大公司的业绩出现拐点，不仅是苹果，近期公布的很多大型企业的业绩都低于预期；2019年1月3日外汇市场出现了10年未见的巨大波动，当日6:40左右，美元对日元短短7分钟的时间，暴跌400点，跌幅近4%，而同时美元对澳元暴涨了近4%。虽然其后收复了大部分涨跌，但是如此巨幅的波动耐人寻味。

2008年金融危机后美股持续上涨超过10年，这一代年轻投资人很多都没有尝试过暴跌的滋味，从过去上百年的经验来看，这种盲目的乐观不是什么好事，至少说明大部分投资者对较大的跌幅没有做好准备。而外汇市场的短暂巨大波动虽然可能是个别大机构的交易系统出现问题的偶然现象，但是我们必须要警觉，因为外汇市场有一定先行指标的作用，也许这是类似“煤矿中的金丝雀”的预警，提醒我们全球金融市场未来会有更大的波动出现。

综合来看我们对美股的后市非常审慎，如果美股2019年再次出现较大的调整，我们不会感到吃惊。

商品市场：

虽然原油价格2018年平均下跌了近20%，我们依然不看好其后市。随着全球汽车业停止增长，新能源的崛起，尤其是风电太阳能逐渐实现不需要政府补贴的平价上网，原油价格从长期来看可能会“跌跌不休”。 

另外我们持续关注的黑色系商品，虽然2018年略有下跌，过去三年的总涨幅还是非常惊人的。但是，中国整体房产市场需求大概率会在2019年继续下滑，叠加供给侧改革基本完成，以及中美贸易战等因素带来的出口市场萎缩，整体大宗商品的前景不容乐观。

 投资感悟：

不久前，在大幅调低销量目标的同时，苹果CEO说“当我看到公司的长期健康状况时，它从未如此好过。产品线从未如此好过。生态系统从未如此强大。这些服务还在大幅增长。”当听到这些话的时候，我不由得打了一个冷颤。没错，苹果构建了一套封闭的操作系统和APP体系，用户离开的代价很高，就算手机少卖一点，服务收入也还会增长，这就是所谓的“护城河”，而且账面现金就有二千多亿美金，一切都看起来很美好。但是，当一家公司已经慢慢失去消费者的“心”的时候，他还有多美好的未来呢？傲慢的服务，越来越没有性价比的产品，苹果的“乔布斯红利”消耗殆尽后还如何保持辉煌呢？

我并非说苹果股票不能买了，虽然过去十年苹果涨了近二十倍，但是我相信未来的十年苹果公司大概率会是一个很平庸无趣的投资。

“盛极必衰”，“否极泰来”，这是中国老祖宗的智慧，真正的智者在盛世中看到危机，在危机中看到机会。比如当前的中国股市，大多数投资者避之不及，整个社会都把股市“妖魔化”，当一个资产类别有这么多偏见的时候，难道不是孕育着巨大的投资机会吗？“反者道之动”，当我们有能力在黑暗中看到光明的时候，可能离“道”也不远了吧！

福珍资产一直未停止对自身投资策略的思考和调整：便宜的上市公司很多，但是如何找到未来的“苹果”呢？18年的路演中我们首次提出了以寻找“十倍股”为目标的投资方向，时代的车轮越转越快，我们相信会有很多优质的公司将在新的领域创造巨大的价值！真正伟大的企业家少之又少，一旦发现不要放手！未来能涨十倍甚至更多的“明日之星”将构成福珍资产的投资组合，给我们的基金投资者创造巨大的价值！